Shiller PER

쉴러 PER(CAPE)은 주가를 최근 10년간의 평균 실질 이익으로 나눠 구하는 장기 밸류에이션 지표입니다. 예일대 로버트 쉴러 교수가 2000년 닷컴 버블 직전 저서 《비이성적 과열》에서 소개해 유명해졌어요. 당시 S&P500의 CAPE가 44배로 1929년 대공황 직전(33배)마저 넘어섰다는 경고가 실제 폭락으로 이어지면서 시장과 학계가 함께 주목했습니다.

일반 PER이 1년 이익만 쓰기 때문에 경기 사이클에 따라 크게 출렁이는 반면, CAPE는 10년 평균으로 그 노이즈를 걸러 냅니다. 그래서 지금 시장이 역사적으로 비싼가 싼가라는 큰 그림을 볼 때 유용해요. 미국 시장의 장기 평균 CAPE는 대략 16~17배인데, 최근 수년간 30배를 훌쩍 넘기면서 역사 평균 대비 고평가 논쟁이 끊이지 않고 있습니다.

다만 CAPE 절대 수치만으로 매매 타이밍을 잡는 건 무리라는 반론도 꾸준합니다. 금리·세율·회계 기준·산업 구조가 과거와 달라져 정상 범위 자체가 이동했을 수 있기 때문이에요. 그래서 CAPE는 단기 매매 신호가 아니라 장기 기대수익률을 가늠하는 참고선으로 보는 게 합리적입니다. CAPE가 높을수록 이후 10년 평균 수익률이 낮아지는 경향이 있다는 통계가 그 핵심 쓰임새예요.

CAPE는 미국뿐 아니라 한국·신흥국 등 여러 시장의 상대적 매력을 비교하는 데도 쓰입니다. 같은 시점에 어느 나라 증시의 CAPE가 역사 평균보다 크게 높거나 낮은지를 견주면, 장기적으로 어디가 더 저평가돼 있는지 가늠할 수 있거든요. 자산운용사 GMO 같은 곳은 이 CAPE 기반으로 향후 7~10년 기대수익률을 추정해 자산 배분에 활용하기도 합니다.

다만 한국처럼 산업 구조가 빠르게 바뀌거나 지정학 위험이 큰 시장은 CAPE가 구조적으로 낮게 유지되는 경향이 있어, 단순히 '미국보다 CAPE가 낮으니 싸다'고 결론 내리긴 어렵습니다. 같은 나라의 과거 CAPE와 비교하는 게 더 신뢰할 만해요.

결국 CAPE의 진짜 쓸모는 단기 타이밍이 아니라 기대치 조정에 있습니다. CAPE가 역사적으로 높은 구간에서는 향후 장기 수익률을 보수적으로 잡고, 낮은 구간에서는 조금 더 공격적으로 접근하는 식이죠. 한 숫자로 매매를 결정하는 신호가 아니라, 장기 투자자의 마음가짐을 다잡는 나침반으로 보는 게 옳습니다.