CPI 소비자물가 시리즈

소비자물가지수(CPI)는 미국 노동통계국(BLS)이 매달 발표하는 소비자 단계의 물가 지표로, 장바구니 물가의 체온계에 해당합니다. 약 8만 개 품목의 가격을 조사해 전월 대비·전년 대비 얼마나 올랐는지를 숫자 하나로 압축하는데, 이 숫자가 연준의 금리 결정에 직접 반영되기 때문에 전 세계 자산 가격이 발표 시각에 함께 움직입니다. 발표 30분 전부터 채권 거래가 눈에 띄게 줄어드는 것도 그래서입니다.

헤드라인 CPI와 근원 CPI 두 줄을 나란히 보는 게 기본입니다. 헤드라인은 식품·에너지를 포함한 전체 물가이고, 근원은 변동이 심한 식품·에너지를 빼고 본 "기저 물가 흐름"입니다. 유가가 급등한 달에 헤드라인이 튀어도 근원이 안정적이면 시장은 대체로 안심하고, 반대로 근원이 꾸준히 오르면 "끈적한 인플레이션"이라는 말이 나오기 시작합니다.

숫자를 조금 더 깊게 보려면 무엇이 이 지수를 밀어 올리는지 알아야 합니다. 미국 CPI에서 가장 큰 비중을 차지하는 항목은 의외로 식료품이나 기름값이 아니라 주거비입니다. 그런데 이 주거비는 집주인이 실제로 받는 월세를 조사해 반영하기 때문에, 시장의 임대료가 꺾여도 지수에 반영되기까지 여러 달이 걸립니다. 그래서 현실의 물가는 이미 식고 있는데 CPI만 늦게 따라오는 구간이 생기고, 반대로 임대료가 오르기 시작하면 한참 뒤까지 지수를 떠받칩니다. 발표 숫자가 체감과 어긋난다고 느껴질 때는 대개 이 시차가 원인입니다.

전월 대비(MoM)와 전년 대비(YoY)를 나눠 보는 습관도 필요합니다. 뉴스 headline은 대개 YoY를 쓰는데, 이 값은 1년 전 숫자가 무엇이었느냐에 따라 크게 흔들립니다. 작년 이맘때 물가가 유난히 높았다면 올해 물가가 그대로여도 YoY는 뚝 떨어져 보이죠. 이걸 기저효과라고 부릅니다. 지금 이 순간 물가가 어느 속도로 오르고 있는지를 보려면 MoM 쪽이 정직합니다. 두 값이 서로 다른 이야기를 할 때 그 간극에 대개 진짜 신호가 있습니다.

발표된 숫자가 나중에 조용히 바뀐다는 점도 알아두면 좋습니다. CPI는 계절에 따라 반복되는 물가 변동을 걷어낸 계절조정 값을 주로 쓰는데, 이 조정에 쓰이는 계수는 매년 초 과거 몇 년치를 다시 계산해 갱신됩니다. 그래서 작년에 "물가가 꺾였다"고 읽었던 달이 이듬해에는 조금 다른 모습으로 남아 있기도 합니다. 한 달치 숫자에 과하게 의미를 부여하기보다 서너 달의 방향을 보라는 조언이 나오는 건 이런 사정 때문입니다.

사이클 관점에서 CPI가 어디쯤 서 있는지도 짚어둘 만합니다. 물가는 경기를 앞서가는 지표가 아니라 대체로 뒤따라오는 쪽입니다. 수요가 살아나고 고용이 늘어난 다음에야 가격이 오르기 시작하니까요. 그래서 CPI만 보고 경기의 방향을 판단하면 이미 한 박자 늦습니다. 물가를 경기의 신호등으로 삼으면 늦는다는 이야기인데, 어떤 지표가 앞서고 어떤 지표가 뒤따르는지, 그 줄 세우기를 해둔 글이 선행·동행·후행 지표입니다.

시장이 반응하는 건 절대 수치보다 컨센서스 대비 서프라이즈입니다. 헤드라인 YoY가 3.5%로 높더라도 시장 예상이 3.6%였다면 채권은 오히려 반등하고, 반대로 예상보다 0.1%p만 높아도 국채 금리가 급등하면서 주식이 흔들리곤 합니다. 같은 숫자라도 직전 컨센서스를 모르면 시장의 반응을 읽을 수가 없는 셈이죠.

CPI 발표일은 보통 매월 둘째 주 화~수요일 동부시간 08:30입니다. 발표 직후 30분 사이에 국채 수익률 곡선 전체가 출렁이고, 달러 인덱스가 움직이며, 금리 선물 시장에서 다음 FOMC 인하·동결 확률이 실시간으로 바뀝니다. 그래서 CPI 하나만 잘 추적해도 금리 사이클의 다음 장을 미리 읽는 데 꽤 도움이 됩니다.

CPI는 혼자 서 있는 지표가 아닙니다. 앞에는 PPI 생산자물가가 있어서, 공장 단계의 원가가 오르면 몇 달 뒤 소비자 가격으로 옮겨붙곤 합니다. 뒤에는 Core PCE가 있는데, 연준이 2% 목표를 재는 공식 잣대는 CPI가 아니라 이쪽입니다. 그래서 CPI가 시장을 가장 크게 흔드는 지표인 것과, CPI가 정책의 최종 기준인 것은 별개의 이야기입니다. 세 지표를 한 줄에 세워 보면 물가가 어느 단계에서 만들어져 어디로 흘러가는지가 보입니다. 지수가 어떻게 만들어지는지까지 파고들면 인플레이션 편의 이야기가 됩니다.

미국 물가가 한국 장바구니까지 오는 길은 생각보다 짧습니다. 미국 물가가 예상보다 높게 나오면 연준이 금리를 오래 높게 유지할 거라는 계산이 서고, 그러면 달러가 강해지면서 원화가 밀립니다. 원화가 밀리면 기름도 밀도 더 비싸게 사와야 하니 우리 물가가 따라 오르고, 결국 한국은행 기준금리 결정에도 부담이 얹힙니다. 미국 CPI 발표 다음 날 아침 코스피가 흔들리는 건 그래서 우연이 아닙니다. 한국 물가와 미국 물가는 별개의 지표지만, 정책을 통해 한 다리 건너 이어져 있는 셈입니다. 이 경로의 한가운데에 환율이 있고, 환율이 어떻게 정해지는지를 알면 미국 물가와 우리 장바구니가 한 줄로 이어집니다.

투자자 입장에서 물가가 무서운 진짜 이유는 수익률을 조용히 갉아먹기 때문입니다. 예금 이자가 3%인데 물가가 3.5%라면 통장 잔고는 늘어도 살 수 있는 물건은 줄어듭니다. 이걸 실질수익률이 마이너스라고 표현하는데, 시간이 길어질수록 그 격차가 복리로 벌어집니다. 내 자산이 물가를 이기고 있는지는 복리 시뮬레이터에 물가상승률을 함께 넣어보면 바로 확인됩니다. 예금과 주식 중 주식이냐 적금이냐 하는 논쟁이 수십 년째 안 끝나는 것도 결국 이 실질수익률 한 줄 때문입니다.

물가가 통제를 벗어났을 때 무슨 일이 벌어지는지는 역사가 이미 보여줬습니다. 1970년대 스태그플레이션은 물가와 실업률이 동시에 오르며 기존 경제학의 상식이 깨진 10년이었고, 그 끝에서 나온 처방이 볼커의 극단적 긴축이었습니다. 반대편 극단에는 바이마르 초인플레이션이 있습니다. 물가 지표를 매달 확인하는 습관이 유난스러워 보일 수 있지만, 이런 사례들을 알고 나면 중앙은행이 왜 2%라는 숫자에 그토록 집착하는지 이해가 됩니다. 물가가 무서워질 때마다 금과 비트코인이 대화에 등장하는 것도 같은 불안에서 나옵니다. 사람들이 앞으로의 물가를 어떻게 보고 있는지는 미시간대 조사의 기대 인플레이션 항목에 매달 찍힙니다.

물가가 정말 꺾이고 있는지는 한 달 숫자로는 절대 알 수 없습니다. 상회였는지 하회였는지, 발표 직후 시장이 어느 쪽으로 튀었는지를 아래에 계속 쌓아두는 이유가 그것입니다. 넉 달쯤 나란히 놓이고 나면 물가가 내려오는 중인지 아니면 이 자리에 눌러앉은 것인지가 뉴스 한 줄보다 훨씬 정직하게 드러납니다. 1981년의 볼커가 어떤 각오로 금리를 끌어올렸는지를 알고 이 표를 보면, 지금 물가가 얼마나 다루기 쉬운 상대인지도 함께 보입니다.